Charles Hugh Smith / 11. 10. 2025
Často slýcháme, že tentokrát je to jiné, a tentokrát je to pravda – ale ne tak, jak si to představují ti, kdo to tvrdí.
Často mě označují za pesimistu, což interpretuji jako odraz intenzivního přesvědčení mých kritiků o pohádkové verzi ekonomiky, ve které nám nové technologické nebo finanční „inovace“ umožňují spotřebovávat více všeho pořád a navždy.
Jak uvidíte, zde jsou prezentována data – fakta. Jak je interpretujeme, je na nás, a to vysvětluje hlubokou potřebu apologetů zkreslovat nebo ignorovat data, aby se mohli držet pohádkového příběhu.
Hlavním způsobem zkreslování dat je shrnout všech 135 milionů amerických domácností / 340 milionů obyvatel do jednoho koše. Tímto způsobem jako mávnutím kouzelného proutku necháme zmizet bezprecedentní nerovnost v bohatství a příjmech: podívejte se na obrovské množství hotovosti v peněžních fondech, podívejte se na biliony dolarů v hodnotě nemovitostí, účty 401K a tak dále: jsme bohatí, tak proč se bát?
Ale to je trik: drtivá většina tohoto bohatství (68 %, 113 bilionů dolarů) je v rukou 13,5 milionu domácností, tedy 10 % nejbohatších. Spodních 50 % – 170 milionů lidí – vlastní 2,5 % bohatství, tedy 4 biliony dolarů, což je nepatrných 3,5 % bohatství drženého 10 % nejbohatších.
Podle článku v Wall Street Journal (duben 2025, WSJ.com, 1 bilion dolarů bohatství bylo vytvořeno pro 19 nejbohatších domácností v USA v loňském roce) vlastní 19 domácností čisté jmění ve výši 2,6 bilionu dolarů, což je stejná částka jako 110 milionů Američanů.
Horní 1 % (3,4 milionu lidí) vlastní 31 % veškerého čistého jmění (52 bilionů dolarů), což je více než čisté jmění všech lidí v segmentu 50 % až 90 % (136 milionů lidí).
Horních 10 % získává lví podíl na všech příjmech a představuje 50 % všech výdajů.
Bylo oznámeno, že 41,7 milionu amerických pracovníků (31 % pracovní síly) vydělává méně než 12 dolarů za hodinu. Zpráva brookings.edu (2020) zjistila, že medián hodinové mzdy 53 milionů amerických pracovníků (ve věku 18–64 let, 44 % pracovní síly) je 10,22 dolarů a jejich roční příjem na plný úvazek je přibližně 24 000 dolarů.
Mnoho z nejhůře placených pracovníků zaznamenalo výrazný nárůst mezd, ale ani 10% až 20% zvýšení nemá velký vliv, když uvážíme, že medián platu za plný úvazek v USA je 62 000 dolarů.
Všechny tyto údaje jsem představil v článku Vítězové a poražení v Americe 21. století.
Skutečný příběh americké ekonomiky za posledních 50 let není pohádkou. Skutečný příběh je snadno viditelný v datech: podíl mezd na ekonomice prudce poklesl, což snížilo životní úroveň zaměstnanců, a oficiální reakcí bylo spoléhat se na finanční triky, aby se pomocí vypůjčených peněz nadále zvyšovala spotřeba/HDP.
Peněžní zásoba rostla rychleji než ekonomika, stejně jako dluh, protože snížení úrokových sazeb podněcuje další půjčky, které pak nafukují aktiva a vytvářejí „efekt bohatství“, který pak podněcuje další půjčky a výdaje, tzv. pozitivní cyklus rozšiřování dluhu na základě růstu hodnoty aktiv, což umožňuje ještě větší zadlužení.
Ale tato závislost na bublinách aktiv k vytváření bohatství a spotřeby zhoršila nerovnost v bohatství a příjmech, protože systém je navržen tak, aby prospíval těm, kteří již vlastní aktiva a mají přístup k levným úvěrům, tj. těm, kteří jsou již bohatí.
Drtivá většina nezasloužených příjmů plynoucích z kapitálu (pronájem nemovitostí, akcie, dluhopisy, vlastnictví podniků) směřuje na vrchol pyramidy bohatství.
Podle ekonoma Branka Milanoviče, který se zabývá nerovností v bohatství a příjmech, je medián ročního příjmu na obyvatele z finančních aktiv v USA 21,89 dolarů. Ano, 22 dolarů, což stačí na pár Happy Mealů.
Tento graf ukazuje skutečnou situaci: relativně malá hrstka domácností (horních 0,1 %) získává drtivou většinu nezasloužených investičních příjmů, zatímco drtivá většina domácností získává jen pár dolarů.
Strategie nahrazování rostoucí kupní síly mezd bublinami aktiv nejenže prohloubila nerovnost v bohatství a příjmech na úroveň, která činí sociální nepokoje stále nevyhnutelnějšími, ale také způsobila, že celá ekonomika je stále nejistější, protože nahrazení výdělků dluhy a bublinami aktiv vystavilo většinu domácností mimořádným rizikům, která nemohou ovlivnit, tj. prasknutí bublin na akciovém trhu a trhu s nemovitostmi a finanční dopady v důsledku obrácení „efektu bohatství”. To uvrhne ekonomiku do samonapájecí smyčky, známé také jako smyčka zkázy.
Nahrazení příjmů dluhy je samolikvidující, protože v určitém okamžiku – v takzvané fázi nasycení dluhem – jsou příjmy dlužníka věnovány výhradně na nezbytné výdaje a splácení stávajících dluhů: nezbývá již žádný volný příjem na financování dalších půjček.
Jinými slovy, s rostoucím dluhem rostou i úroky a jistina splatná každý měsíc, a nakonec tato dluhová služba plus nevyhnutelné výdaje spotřebují veškerý příjem.
Tradiční prostředky k vyvedení ekonomiky z recese – snížení daní, snížení úrokových sazeb a zvýšení federálních výdajů na podporu spotřeby – již dosáhly svých limitů a nebudou fungovat tak, jak se očekávalo.
Federální daně již platí především nejbohatších 10 % obyvatel, takže „snížení daní“ prospívá pouze těm, kteří jsou již bohatí. Daňové sazby pro „manžele podávající společné daňové přiznání“ pro rok 2026 jsou 10 % do 24 800 USD a 12 % do 100 800 USD. Pokud domácnost se dvěma příjmy využije pouze standardní odpočet 32 200 dolarů, znamená to, že příjem domácnosti ve výši 133 000 dolarů je zdaněn pouze maximální sazbou 12 % – což není o moc více než nejnižší sazba.
Podle amerického statistického úřadu činil mediánový příjem domácnosti v roce 2024 83 730 USD.
Snížení daní tedy 90 % nejchudších domácností nijak významně nepomůže.
Pokud jde o snižování úrokových sazeb, jak jsem již dříve poznamenal, svět se změnil a období velké moderace z let 2000–2020 je již minulostí. To, co umožnilo pokles sazeb téměř na nulu, byl deflační impuls čínské expanze jako světové dílny: když Čína využila své levné zásoby uhlí a (v té době) levnou pracovní sílu, vyvolalo to globální vlnu deflace, která vyvážila jiné síly tlačíce inflaci nahoru.
S odchodem této deflační vlny neexistují žádné náhradní zdroje deflace: s rostoucími globálními obchodními válkami a riziky se globálně zvýšila riziková prémie za půjčování kapitálu a nelze ji manipulovat zpět na nulu.
Mnozí očekávají, že Federální rezervní systém sáhne hluboko do svého pytle triků a vrátí sazby zpět na nulu, aby „zachránil ekonomiku před recesí“, ale Fed viděl, co se stane, když se tento trik stane vaší základní politikou: jak ukázalo Japonsko, výsledkem je stagnace, protože jediným způsobem, jak vyčistit ekonomiku pro legitimní návrat k expanzi, je nechat deflaci aktivních bublin a absorbovat výsledné ztráty z bankrotů, defaultů a odpisů dluhů, které nikdy nemohou být splaceny.
Vzhledem k tomu, že takové vyčištění špatných dluhů by poškodilo banky a bohaté, kteří vlastní dluhy jako aktiva, je to pro Fed a politické vedení nepřijatelné.
I kdyby se hlavní úrokové sazby snížily, nesníží to úrokové sazby kreditních karet nebo studentských půjček pro spodních 90 % – ty zůstanou na závratné úrovni. Ti, kteří nemají vynikající úvěrový rating, také zjistí, že sazby neklesnou, protože Fed mávl svou kouzelnou hůlkou.
V ekonomice, která dosáhla dluhové saturace, snížení sazeb nic nezmůže. Horních 10 % si nemusí půjčovat, protože vlastní 68 % bohatství, a spodních 90 % zjistí, že jejich schopnost půjčovat si je omezená – a nerozumná.
Pokud jde o boom refinancování hypoték, který poháněl spotřebu v období Velké moderace, ten také nemá šanci na úspěch, protože relativně málo majitelů nemovitostí má hypotéky s úrokem nad 7 %. Většina z nich má hypotéky s úroky, které se možná nikdy nebudou revidovat.
A pokud jde o federální vládu, která zvyšuje své výdaje, aby vyvedla ekonomiku z recese – federální vláda si již půjčuje a utrácí, jako bychom již byli v depresi.
Bohatství z bubliny aktiv je z velké části fiktivní, je to artefakt zvýšení peněžní zásoby, dluhu a akcií díky zpětnému odkupu akcií společnostmi, který podle některých zpráv představuje 80 % celkových zisků akciového trhu od roku 2009.
Kdyby čistá hodnota sledovala inflaci, celková čistá hodnota by byla 76 bilionů dolarů, nikoli 167 bilionů dolarů. To naznačuje, že čistá hodnota by mohla klesnout o polovinu a stále by zaznamenala zisky oproti roku 2001.
Zpět k samopohánějící se zpětné vazbě. Je to již 45 let, co USA zažily skutečnou recesi, kterou nebylo možné zvrátit triky v podobě zvyšování peněžní zásoby a dluhu a snižování úrokových sazeb.
Ve skutečné recesi vede ztráta pracovních míst k další ztrátě pracovních míst, protože podniky, domácnosti a místní samosprávy (které si nemohou půjčit na financování svých běžných výdajů) snižují výdaje. Jak jsem poznamenal v článku Čas krize pro města, kraje a státy, místní samosprávy mají jen málo možností, jak snížit výdaje, kromě propouštění zaměstnanců.
Pokud se umělá inteligence bude řídit alespoň částečně scénářem propagovaným jejími zastánci – že nahradí miliony lidských pracovníků – pouze to urychlí sebezesilující zpětnou vazbu v podobě ztráty pracovních míst, zkrácení pracovní doby, snížení benefitů, zavírání podniků atd.
Problémem je, že umělé závislosti na bublinách aktiv a prudce rostoucím dluhu za účelem generování „růstu“ vyprázdnily ekonomiku na nejzákladnější úrovni a mnoho domácností, místních samospráv a malých podniků se ocitlo v mimořádně nejisté situaci: všechny bubliny úvěrových aktiv praskají a čím více triků se použije, tím větší je destrukce.
Velmi mnoho domácností není připraveno na ztrátu zaměstnání. Mnoho dalších není připraveno na historicky „průměrný“ 40% pokles hodnoty svých akciových portfolií a nemovitostí. Místní samosprávy nejsou připraveny na prudký pokles příjmů z daní z příjmů, daní z prodeje, daní z nemovitostí a poplatků souvisejících s podnikáním.
Mnoho malých podniků se sotva drží nad vodou kvůli prudkému nárůstu nákladů a vyčerpání majitelů.
Oficiální politika nahrazování růstu kupní síly mezd umělým rozšiřováním dluhů a bublin úvěrových aktiv dosáhla svých limitů a namísto řešení se nyní stala problémem – problémem, jehož jediným řešením je zničení fiktivního bohatství prostřednictvím bankrotů, platební neschopnosti a odpisů dluhů, které nikdy nebudou splaceny.
To není to, co chtějí slyšet bohatí vlastníci dluhů, a tak jejich přisluhovači a obhájci vyprávějí pohádky o umělé inteligenci, modulárních jaderných reaktorech, fúzi a tak dále, jako by problémy byly nějak technologického rázu, a ne důsledkem extrémní nerovnosti způsobené extrémními finančními triky.
Ti, kteří mají nejtenčí rezervy, mohou recesi vnímat jako hospodářskou krizi. Při udržování iluze „růstu“ a „bohatství“ jsme ztenčili rezervy systému do té míry, že jakýkoli šok způsobí kolaps struktur, které vypadaly pevně, protože udržování zdání stability bylo jediným smyslem.
Tato mimořádná expozice rizikům a nejistotě není nová. Tato zpráva je z roku 2017: Sledovali jsme každý dolar, který 235 amerických domácností utratilo za rok, a zjistili jsme rozsáhlou finanční zranitelnost.
V mnoha ohledech oficiální reakce na globální finanční krizi způsobenou podvody a spekulacemi – záchrana bank a podpora „růstu“ prostřednictvím rozšiřování dluhu a nafukování bublin aktiv – vedla k tomuto masivnímu nárůstu vystavení riziku a nejistotě.
Ti, kteří mají nejpevnější zálohy – ti, kteří nemají žádné dluhy, vedou extrémně skromný životní styl a mají nízké fixní náklady (tj. vlastní dům bez hypotéky v oblasti s nízkými daněmi z nemovitostí atd.) a příjmy odolné vůči recesi, se možná diví, o co jde – oni si povedou dobře.
Jak jsem již poznamenal, je možné zdarma připravit plán B a plán C, přičemž plán B je reakcí na ztrátu zaměstnání nebo pokles hodnoty nemovitosti a plán C je naší reakcí na ztráty, od nichž nevede žádná schůdná cesta k oživení.
Postavme falešnou strukturu vytvořenou z umělých prostředků, dluhů a triků a nemělo by nás překvapit, že se rozpadne, jakmile se zvedne vítr…
Překlad Deepl
