pro Kosu objevil YS
Nevím, kam na ty svoje objevy kolega YS chodí. Ale vždycky když mi pošle nějaký link, vím, že půjde o něco moc zajímavého, co bych sám asi nikdy neobjevil. Stalo se to i tentokrát, kdy na jednom malém americkém webu našel mimořádně fundovaný článek ohledně celní války.
The Tariff Recession?
podle překladače
Celní recese?
Dobrá zpráva: Cla konec světa nezpůsobí. Americké podniky budou dělat to, co umí nejlépe, tedy přizpůsobit se. I když se pravděpodobnost recese zvýšila, vždy se přes ni dostaneme a ty nejlepší podniky prosperují. Pokud se cokoliv přímo netýká celních tarifů, neměňte nějak zásadně své osobní plány. Mnoho z toho, co platí dnes se může během několika příštích týdnů nebo měsíců změnit z důvodů, které nastíním níže.
Za druhé, podporuji mnoho věcí Trumpovy administrativy. Ale – a vy jste věděli, že přijde „ale“ – celá tato věc s tarify je prostě zanedbaná hospodářská politika. Dlouholetí čtenáři vědí, že se nerad pouštím do osobních záležitostí, protože to není zdvořilé a gentlemanské. Ale jsou chvíle… Třeba jako s Peterem Navarrem, který má ekonomické chápání typu Bůh dal husu (což jsem prohlásil už před osmi lety), a i když nemá oficiální postavení, prezident mu naslouchá, což je důležitější.
Dnes začneme nejprve principy, pak budeme hovořit o některých tarifních důsledcích a začínající obchodní válce (jak to je) a zvýšení daní a pak budeme spekulovat o tom, co se pravděpodobně stane. Pokud se věci brzy nezmění, je recese velmi reálnou možností. I když odhad není strategie, věřím, že i to pomine, doufejme, že rychle.
Hlavním problémem je, že mnoho lidí (zřejmě včetně prezidenta) prosazuje zásadně chybnou myšlenku, že obchodní deficity jsou špatné. Moje diskuse o tom v dopise z minulého týdne vyvolala spoustu zpětné vazby. Mnoho čtenářů se mnou nesouhlasilo, ale z různých důvodů.
Chci jít trochu hlouběji do tohoto nedorozumění ohledně obchodního deficitu, které existuje i mezi mými vlastními věrnými čtenáři. Přijetí takového falešného předpokladu vede do „králičí nory“ chyb.
Low-Tech import, high-tech export
Můj poslední text je uveden jednoduchou (alespoň pro mě) poznámku, že přetrvávající obchodní deficity jsou nevyhnutelným aspektem vydávání globální rezervní měny. USA nejsou jako ostatní země. Naším hlavním vývozním artiklem jsou dolary , které zbytek světa používá pro rezervy centrálních bank, investic na našem akciovém trhu a pro obchodní vypořádání. Tento systém, i když má nedostatky, udržuje globální ekonomiku v pohybu s mnohem menším třením, než bylo historicky normální.
Také jsem byl opatrný, abych vysvětlil, že volný obchod má své limity. Vlády někdy musí zasáhnout, aby ochránily svou národní bezpečnost nebo domácí zájmy. Nejsem proti všem tarifům; Jen si myslím, že by měly být vzácné a v případě potřeby by se měly používat s velkou opatrností.
Nicméně někteří čtenáři ten text chápali tak, že jsem pan globalista. Nejsem. Některé země jako Čína systém zjevně zneužívají. Potřebujeme konkrétní cílené plány pro řešení problémů a zároveň zachovat to, co funguje.
Často se mi říká, že náš obchodní deficit je „neudržitelný“. Vážně? USA jej provozují téměř každý rok už půl století, během kterého ekonomika výrazně rostla, americké společnosti vynalezly mnoho inovativních technologií a rostla životní úroveň. Samozřejmě máme problémy. Obchodní deficity je nutně nezpůsobily.
USA jsou obrovským vývozcem široké škály zboží, nejen základních komodit. Zde je grafické znázornění našeho vývozu zboží v roce 2024 podle kategorií.
Zdroj: Trading Economics
Ropa a související produkty jsou největší pozicí, ale sečtěte další velké kategorie a uvidíte, že různé průmyslové a průmyslové zboží tvoří asi polovinu našeho vývozu zboží. si můžete Celý seznam prohlédnout zde .
Ano, dovážíme také mnoho průmyslového zboží, jehož dolarová hodnota převyšuje náš vývoz. Je tu ale důležitý kvalitativní rozdíl. Náš dovoz je obecně převážně levné zboží s nízkou přidanou hodnotou, zatímco naším vývozem jsou sofistikovanější technologie a zařízení. Přesně tak funguje „komparativní výhoda“. Nevyrábíme si vlastní nábytek a trička, protože naše demograficky se zmenšující pracovní síla má lepší příležitosti. Trocha humoru:
Zdroj: X
Americká ekonomika má problémy. Ale představa, že naše výrobní základna připomíná válkou zpustošené Japonsko nebo Německo, je prostě mylná. Američtí podnikatelé (mnozí z nich imigranti) běžně produkují úžasné věci, z nichž velká část se vyváží. Obchodní válka jim práci ztíží, nikoli usnadní.
Pokrok je dobrý
Mnoho čtenářů hovořilo o ztrátě pracovních míst ve výrobě v USA v posledních desetiletích. Sdílím jejich frustraci. Všichni – jak podnikatelé, tak vláda – jsme byli na počátku 21. století příliš nadšení z otevření obchodu s Čínou a zapomněli jsme zakalkulovat nevyhnutelné vedlejší účinky. To způsobilo zmatek v bývalých“ továrních“ městech.
Ale je také špatné vinit obchodní deficit. Realita je taková, že mnoho z těchto pracovních míst by zaniklo bez ohledu na to, jak nové technologie zefektivnily výrobu a posunula se poptávka spotřebitelů. Obchodní deficity jsou součástí rovnice, ale ne nutně tou největší.
Německo například dokazuje, že obchodní přebytek nutně nezvýší zaměstnanost ve výrobě. Nedávný úvodník Wall Street Journal píše:
„Mezi lety 2000 a 2024 vzrostla obchodní bilance Německa jako podíl na jeho hrubém domácím produktu z deficitu 1,5 % na přebytek 5,8 %. Během stejného období se podíl pracovních míst v továrnách v zemi snížil z 20 % na 16 %. Studie z roku 2021 zjistila, že pokles podílu pracovních míst ve výrobě byl podobný v národních průmyslových střediscích průmyslové bilance navzdory rozdílům v národních průmyslových centrech v USA i Německu.
Tento trend sahá ve skutečnosti mnohem dále. Zaměstnanost v německém zpracovatelském průmyslu, vyjádřená jako procento pracovní síly, i přes rostoucí obchodní přebytek klesá.
Zdroj: Paul Krugman
WSJ přidává další důležitý bod. A všimněte si, že poslední část (můj důraz), stojí na:
„Je také důležité si uvědomit, že asi 45 % dovozu z USA jsou vstupy, které jdou do naší vlastní výrobní výroby. Dovozní daň na tyto vstupy poškozuje domácí výrobu. Proč američtí výrobci automobilů prosili administrativu, aby neuvalovala cla na ocel? A proč Alcoa, největší americký výrobce hliníku, požadovala výjimku z cel?
„I kdyby se export vyrobený v USA zvýšil natolik, aby uzavřel obchodní deficit – což je extrémně nepravděpodobná událost – a pokud by úměrně vzrostla zaměstnanost, náš podíl pracovní síly ve výrobě by stoupl pouze z 8 % na 9 % . Ne zrovna významná transformační veličina.“
Stejně jako nyní svět produkuje více potravin s méně farmáři, vyrábíme také více zboží s méně pracovníky. Tomu se říká „pokrok“ a je to obecně dobrá věc.
Pokrok má jistě vedlejší účinky; proto mluvíme o „kreativní destrukci“. Být na destruktivním konci není legrace. V ideálním případě se pokrok děje dostatečně pomalu, aby každý mohl pohodlně přejít k lepším příležitostem. Rozvíjí se to nyní čím dál rychleji, což je problém, který musíme řešit. Ale zase nechápu, jak pomáhají tarify. Zvyšování nákladů na zahraniční vstupy pro náš zpracovatelský průmysl snižuje konkurenceschopnost amerických vývozců. To sníží vývoz, nikoliv zvýší.
Stav světové rezervní měny
Jsem účastníkem několika aktivních chatovacích skupin. Včera večer a dnes ráno jsme se zaměřili na to, jak to ovlivní postavení amerického dolaru jako světové rezervní měny. David Rosenberg napsal: „Cítím, že toto je první krok k tomu, aby se Amerika vzdala statusu eminenta rezervní měny…“ To bylo v souvislosti s tím, že tato cla skutečně zůstala. Myslím, že zůstat nemohou.
USA dodávají měnu, kterou zbytek světa používá pro obchod. Je matematickou jistotou, že světová rezervní měna musí mít deficit. Je to přemrštěné privilegium a USA to opravdu, opravdu, opravdu potřebují. Všechny ty dolary, které vyvážíme, se v té či oné podobě vrací do Spojených států. Velká část jde na nákup našeho dluhu, ale také zboží a služeb všeho druhu, včetně akcií. Pokud se ptáte, proč akciový trh nemá zrovna dobrý týden, je to jen jeden z prvků celé rovnice.
Od 4. čtvrtletí 2024 zahraniční investoři vlastnili 16,5 bilionu dolarů, neboli 18 %, amerických akcií – nejvyšší podíl v historii, podle údajů Federálního rezervního systému. To je nárůst z 8 % v roce 2000 a pouhých 2 % v 50. letech.
Zdroj: Torsten Sløk
Namísto toho, abychom to viděli jako „obchodní deficit“, bychom si měli uvědomit, že tyto dolary se vracejí zpět na národní účet, který se matematicky musí vyrovnat. Spojené státy z toho masivně profitují, protože máme unikátní výsadu být světovou rezervní měnou a příjemcem těchto dolarů zpět na naše trhy.
A ne, netvrdím, že některé země a některé podniky nepodvádějí a tudíž musí být sankcionovány. Určitě některé země, které jsou vůči Spojeným státům zjevně nepřátelské. Vietnam a Švýcarsko ale nejsou problém.
Podivné formule
Nyní se podívejme na „Den osvobození“. Předpokládám, že čtete zprávy a znáte základní fakta. Prezident přidává minimální 10% a někdy mnohem vyšší cla na téměř všechny země na světě. Částky pocházejí z poněkud zvláštního, ne-li ekonomicky zvráceného vzorce, který údajně odráží bariéry, které každá země ukládá vývozu z USA. Uvedeným záměrem je dosáhnout „reciprocity“.
Cituji od společnosti Strategas, kvalitního a oblíbeného zdroje:
„Prezident Trump dnes oznámil svůj návrh cel, což se blíží nejhoršímu možnému scénáři. Odhadujeme, že tento návrh vygeneruje zhruba 500 miliard dolarů příjmů z cel nad rámec 150 miliard dolarů, které již byly uzákoněny. Trump řekl, že chce 600 miliard dolarů a dostal to. To představuje 2,2 procenta HDP a dvojnásobek největšího zvýšení daní v moderní historii USA.“
Zdroj: Stratég
Nenechte se mýlit. Cla jsou zvýšením daní pro americký lid a podnikatele stejně jako zvýšení daně z obratu.
Nová politika předpokládá, že obchodní deficity samy o sobě jsou špatné a že světová ekonomika je hra s nulovým součtem. Stanovení tarifních sazeb pomocí algoritmu, že přinejmenším staví všechny na rovné podmínky, je hlavním argumentem, ale uniká mu mnoho detailů a zkresluje realitu.
Vietnam má například obrovský obchodní přebytek s USA. Vietnamští exportéři poslali v roce 2024 do USA zboží v hodnotě zhruba 137 miliard dolarů, zatímco americké zboží dovezli pouze za 13 miliard dolarů. To vedlo k obchodnímu deficitu 124 miliard dolarů. HDP Vietnamu bylo přibližně 476 miliard dolarů, takže obchod s USA je samozřejmě klíčový. Návrh cla je téměř 10 % HDP Vietnamu.
Vzorec Bílého domu tvrdí, že Vietnam účtuje 90% cla na USA. To není pravda. Mají malá dovozní cla. Obchodní deficit neexistuje proto, že by Vietnam stavěl nespravedlivé překážky, ale proto, že vietnamští pracovníci s nízkými mzdami vyrábějí spoustu věcí, které si Američané chtějí koupit (jako boty a trička Nike). Mezitím si titíž pracovníci (kvůli jejich nízkým mzdám) nemohou dovolit mnoho amerického zboží. Přesto nyní uvalujeme 46% daň na jejich vývoz do USA. V rozsahu, v jakém se tím sníží vývoz, sníží se i pravděpodobnost, že vietnamští dělníci budou kupovat americké zboží – nemluvě o devastaci jejich ekonomiky.
Je zde určitá ironie. Jak Trumpova, tak Bidenova administrativa povzbuzovaly podniky, aby opustily Čínu a začaly vyrábět jinde. Vietnam byl velkým novým příjemcem těch společností, které šly „jinam“. A teď je za to trestáme.
Totéž platí, víceméně, v mnoha dalších zemích. To je tak nesmyslné, že si musím myslet, že je to vyjednávací trik. Ale k čemu? Vietnam nemá moc co dát. Nekontrolují vstupy do vzorce, který vytvořil 46% celní sazbu, takže nic, co udělají, to nezlepší. Mohou nám nabídnout, že nám prodají trička za nižší cenu? Jistě, mohli by odstranit ta drobná dovozní cla, ale je to de minimis ve velkém schématu věcí.
Pokud je myšlenkou donutit tyto další země, aby nabídly ústupky, pak by to v některých případech mohlo fungovat. Vietnam pravděpodobně může upustit od některých daní a nechat Trumpa, aby si připsal vítězství. To se ale bude muset individuálně projednat s desítkami různých zemí, což bude nějakou dobu trvat. Mezitím budou škody narůstat.
V mé chatovací skupině se zdálo, že shoda panuje v tom, že tarify jsou vyjednávacím trikem. Moje dlouholetá manželka a Trumpova fanynka říká: „Jen ovládá umění vyjednávat, Johne.“ Myslím, že jsem odpověděl něco jako: „Pak rozumí ekonomice stejně jako ty.“ Naštěstí se zasmála a já usnul ve své posteli. Opravdová láska vypadá přesně takhle..
Ale zpět k chatu – skutečnou otázkou je, jak Trump zvrátí tuto katastrofální celní politiku zpět. Můj přítel David Bahnsen řekl: „Trump nehraje mea culpa. Provozuje off-ramp“, česky, je na výjezdu z dálnice.
Možná, že získání ústupků od zemí, jako je Vietnam, vyvede Trumpa z ráže. Lesotho? Nauru? Postavte se do řady.
Naši větší obchodní partneři mají více možností. Čína a EU mohou uplatnit cílený pákový efekt vůči zákazníkům z USA a zároveň stimulovat domácí poptávku, aby nahradily ztracené dovozy. Dnes ráno jsem se probudil a Čína uvalila 34% clo na americké zboží. Ani jedna politika nepomůže obnovit obchodní rovnováhu. Čína a Evropa pocítí určitou bolest, ale mělo by to být za chvíli zvládnutelné. Když nepřijdou ke stolu, tak co? Utáhne Trump šrouby ještě víc? Konec hry zde nevidím.
Pokud vynucení vyjednávání není cílem, existuje další možnost. Možná je cílem zvýšit příjmy v proporcích typu McKinley. Prezident to mnohokrát naznačil.
Minulý víkend Peter Navarro, (pravděpodobně nejnebezpečnější muž s přístupem k prezidentovi), řekl Fox News: „Cla vynesou asi 600 miliard dolarů ročně, asi 6 bilionů dolarů za období 10 let.
Opravdu? Na základě celkového dovozu ve výši 4,1 bilionu dolarů v loňském roce to znamená 15% průměrnou sazbu na dovážené zboží a služby. Ale to je pravděpodobně málo, protože velkou část z celkového počtu tvoří Kanada a Mexiko, které zřejmě získají výhodnější sazby. To by znamenalo více než 20 % na všechno ostatní.
Američané, nikoli cizinci, zaplatí většinu z toho prostřednictvím vyšších cen, nižších ziskových marží a ztráty pracovních míst. Myšlenka může být taková, že příjmy z tarifů umožní další kompenzační snížení daní, jako například sliby kampaně, že spropitné, přesčasy a dávky sociálního zabezpečení budou osvobozeny od daně. Ale to by stejně zanechalo nesoulad; dopad cel dopadne na všechny, zatímco snížení daní dostanou pouze vybrané skupiny.
Ještě horší je, že tarify nabíhají okamžitě. Snížení daní, pokud k němu vůbec dojde, přijde později v tomto roce a příštím roce 2026. Nejdříve funguje hůl a až později mrkev.
Navíc, dojde vůbec k takovému tarifnímu příjmu? Pouze pokud Američané budou nadále nakupovat dovážené zboží ve stejném objemu za vyšší ceny. Znovu, opravdu? Právě jsme prošli jedním kolem inflace, která se vůbec nikomu nelíbila. Je pro mě těžké uvěřit, že lidé jen pokrčí rameny ohledně o 10–20 % vyšší ceny téměř všeho, co si koupí ve Walmartu. Pokud se jejich výplata nezvýší a nezvýší, pak to znamená, že koupí naopak méně.
Pokud cla skutečně přinesou značné příjmy, bude to znamenat, že nestahují výrobu zpět do USA. Zůstaneme závislí na dovozu a změní se pouze finanční podmínky. Od tohoto okamžiku bude politickým podnětem podporovat více dovozů, aby vláda mohla nadále snižovat daně a zvyšovat dávky.
Doufejme, že k obnově dojde časem. Jak dlouho, těžko říct. Postavit nový výrobní závod nebo rozšířit stávající není rychlé rozhodnutí. Nejprve musíte získat jistotu, že někdo koupí vaše produkty, a poté projít veškerým plánováním, financováním, povolováním a dalšími kroky, abyste skutečně postavili. Možná rok pro jednoduché produkty, několik let pro sofistikovanější položky. Velké továrny obvykle potřebují 5–7 let. V ideálním případě by přidaly více daňových příjmů, jakmile budou plně on line, zatímco příjmy z tarifů se sníží.
Něco takového si možná myslí Peter Navarro. A nenechte se mýlit, myslím, že má Trumpovu důvěru a je tím, kdo tohle všechno řídí. V prosinci se mi trochu ulevilo, když to vypadalo, že bude mít v administrativě jen vedlejší roli. To teď vypadá přehnaně optimisticky.
Ještě jsme ani nemluvili o tom, jak se mohou ostatní země mstít. Čína zavedla 34% clo. Ostatní mohou hrát jinak. Japonsko a Jižní Korea jsou například závislé na bezpečnostních zárukách USA. Vzepřou se a risknou Trumpův hněv? Devalvace měn jsou také možné. Nacházíme se ve velmi proměnlivé situaci, která se může ubírat mnoha směry.
Co víme, je, že pokud budou tato cla zavedena, budou velkým, regresivním zvýšením daní pro americké spotřebitele, zatímco inflace poroste, růst HDP bude klesat a nezaměstnanost se zvýší. Možná nedosáhne úrovně recese, ale určitě se díváme na zpomalení ekonomiky. Fed také nemusí moc pomoci. Snížení sazeb má na tento druh šoku omezený dopad.
Závěrečné úvahy o clech
V žádném konkrétním pořadí.
- Tyto tarify jsou uzákoněny podle něčeho, co se nazývá International Emergency Economic Powers Act (IEEPA). Oddílů tohoto aktu jsou doslova stovky. Je to extrémně technické. První právní námitku už podala, než jsem se dnes ráno probudil, stejná konzervativní advokátní kanceláří, která úspěšně zvrátila případ Chevron. Bude toho víc. Chápu tvrzení, že Čína nebo (vyberte si zemi) vyžaduje reakci. Ale Švýcarsko a Vietnam? Lesotho? Mauritánie? Nejsem právník ani syn právníka, ale bude zajímavé sledovat, jak se s tím Nejvyšší soud vypořádá, až se to k nim dostane. V této fázi netuším, jak budou rozhodovat.
- Vím ale jistě, že kongresmani a senátoři dostávají spoustu velmi ne právě šťastných telefonátů. Poměry v obou komorách jsou tenké jako břitva. Trump musí bezpodmínečně prosadit své daňové prodloužení prostřednictvím Kongresu. Nejen pro něj, ale i pro zemi velmi důležité. Neprodloužit toto zvýšení daní je zaručená recese. Zvládli bychom to, ale dočasná bolest bude, no, bolestivá. Stačí, aby se pět členů sněmovny a pár senátorů přehrabovalo v celní politice, aby se věci zpomalily. Opravdu doufám, že tomu tak není, ale říkám…
- Toto je teorie her 101. Svět byl v obchodní rovnováze, ať už v dobrém nebo ve zlém, ale byla to rovnováha. Trumpova cla mění hru pro každého. Teorie her říká, že každý druhý hráč na stole se bude snažit chránit své vlastní zájmy. Čína již uvalila 34% cla. Někteří kapitulují. Ostatní budou vyjednávat.
- První reakcí Číny bylo vydat odpověď, která zněla jako plnohodnotná obrana volného obchodu. Upřímně jsem si to přečetl a zasmál se. Pouze Trump může přimět Čínu, aby se prezentovala jako zastánce volného obchodu. Ale četl jsem několik dopisů souvisejících s Čínou od seriózních čínských adres, a tohle je vážná a masivní rána pro jejich ekonomiku. Jejich 34% clo je zadržováno, protože obě strany nemohou vážně nevyjednávat. Věnujte pozornost všem rozhovorům mezi USA a Čínou.
- Rychlé výpočty naznačují, že to zvýší inflaci nejméně o 1-1,5 procentního bodu. Co dělá Fed? Minulý týden jsem tvrdil, že Fed musí letos snížit alespoň třikrát nebo čtyřikrát, ale může to udělat při 4% nebo vyšší inflací? Mohou tvrdit, že cla jsou jednorázový fenomén, jako to dělal tehdejší předseda Fedu Arthur Burns v 70. letech? To se moc nepovedlo. A dnešní čísla zaměstnanosti nenabízejí žádný důvod k takovému snižování.
- Nejméně čtyři weby, které sleduji, zvýšily přes noc své odhady pravděpodobnosti recese. Mluvil jsem s Edem Yardenim, který zvyšuje svůj odhad na recesi na 45 %. Řekl jsem mu, že si myslím, že pokud budou tyto tarify platit i za dva měsíce, dojde k zaručeně k recesi. Souhlasil. Což znamená, že ani jeden z nás nevěří, že z§stanou dlouhodobě.
- Nejsem si jistý, jak budou ty off rampy vypadat, ale přijdou. Jak píšu, trh nadále výrazně klesá. 20% korekce je velmi možná. Pokaždé, když se dostaneme mimo rampu, kdy je mezi zeměmi dosaženo dohody o zřeknutí se cel z jakéhokoli důvodu, očekávám, že se trh vzchopí. A pokud nebude brzy následovat nic jiného, trh bude dále klesat až do další off rampy. Tohle taky projde.
- Dobrou zprávou je, že naši největší obchodní partneři, Kanada a Mexiko, jsou až na výjimky víceméně nedotčeni. A náš trh práce je stále silný.
- Navrhovaná cla jsou výrazně vyšší než u zákona Smoot-Hawley, který způsobil Velkou hospodářskou krizi. V rámci jednání uvidíme navržená odvetná cla. To je vážné.
- Vím, že naděje není strategie, ale Trump ve skutečnosti jmenoval některé velmi vážné ekonomické a tržně orientované mozky do politických pozic. Nemohu uvěřit, že by s těmito politikami dlouhodobě souhlasili. Proto si myslím, že je to všechno součástí vyjednávání, o kterých Trump věří, že budou fungovat. Já a každý další Američan bychom měli doufat, že to skutečně takhle zafunguje a že se můžeme vrátit k řešení snížení vládního deficitu, vytvoření funkční imigrační politiky a tak dále.
To vše však přinese příští měsíc, plus třeba zajímavou Konferenci o strategických investicích.
Je čas stisknout tlačítko Odeslat. Příští týden se tomuto tématu budeme věnovat více, protože se věci určitě změní. Zajímavé časy. Máte skvělý týden!
Autor:
ooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooo
Velmi velmi interesantní. Jak je pro materiály linkované YS typické. Nebudu psát pod článek žádný svůj dovětek. Svůj názor odprezentuji v dnešním paralelním článku.
